四万亿反弹才刚刚开始？

　　目前，全球金融风暴正愈演愈烈，从技术角度而言，日本已再次陷入衰退泥潭，而欧元区和美国预料也将步其后尘。这场危机是如此严重，以至于人们对中国经济增长前景的信心也已开始动摇——要知道，在过去数次全球性经济危机中，中国都是以“一枝独秀”的形象傲然置身事外。一些外资金融机构，如瑞银预期2009年中国经济增速仅为7.5%，瑞信的判断是7.2%，而里昂证券甚至预言将回落到5.5%，其依据主要是，中国对美欧出口不断下滑和消费需求疲弱。一般认为，近年来中国经济的潜在增长速度是8%~10%，当这一速度低于7%，就可认为中国经济事实上已陷入衰退。

　　央行果断宣布取消信贷配额管制，正式宣告货币政策发生根本转向，为新一轮房地产业和出口扩张扫清了道路；而当总额高达4万亿元，涉及基础建设、铁路建设、高速公路和机场建设等十大项目的经济刺激方案出台后，此前关于中国经济增长前景的种种担心大概都已烟消云散。清华大学李稻葵教授指出，即便按最保守的1.2倍乘数效应计算，即便今后两年中国的贸易顺差完全消失，该刺激方案每年也可拉动经济增长8.4%左右。

　　西方学者和观察家可以辩解，他们完全没料到中国会如此迅速而果断地出台大规模刺激方案。而这恰恰说明他们对中国还是不够了解。首先，保增长实际上就是保就业，因为就业关系到社会稳定，中国根本不可能坐视经济增长低于8%；其次，在过去十年里，当格林斯潘和美联储把货币政策玩得神乎其技时，中国的财经员也已将积极财政政策操练得炉火纯青。

　　中国储蓄率高达46%，而2004～2006年财政赤字占GDP比重不过1%，2007年甚至还出现财政盈余706亿元，这就意味着中国完全有能力为财政开支提供大量资金。目前，美国TARP金融机构救助方案在巨额财政赤字面前显得捉襟见肘，而欧元区亦被稳定与增长公约所禁锢。相比之下，中国的演出才刚刚开始。首先，央行手中还有较为充足的利率、准备金率下调空间；其次，即便中国金融机构普遍遭遇严重外部冲击，中国庞大的外汇储备随时可通过中央汇金公司对国有商业银行进行二次注资，在紧急状况下也不排除强制银行实施存款保险制度的可能；最后，地方在中央“出手要狠、出拳要重、措施要准、工作要实”十六字方针要求下，必然会八仙过海，各显其能，全力维护本地GDP的高速增长。

　　不过，中国在为经济增长前景暂松一口气的同时，也存在一丝隐忧：支出的效用越大，未来消费成为拉动经济增长主力的可能性就越小；解决一次危机不难，难的是如何实现中国经济的全面可持续发展。今后中国出口企业离开出口退税和固定汇率何以生存？中国经济如何避免继续染上投资依赖症？中国产业结构是否能真正实现升级换代？这些问题，无疑值得有关方面深思。

在强烈政策效应下如何解读当前市场

　　保持经济平稳较快发展,防止出现大的起落,始终是我们促进科学发展的首要目标。为应对当前严峻的国内外经济形势,遏制经济增长下滑的势头,国务院决定当前要实施积极的财政政策和适当宽松的货币政策,进一步采取强有力的措施扩大国内需求。这对保持经济增长有着重大的现实意义。

　　市场底部的形成是一种滴水穿石的力量在起作用,股市在出台刺激经济的十大措施之后出现报复性上涨。金融危机前景不明之际,信心严重缺失的市场一时难以从根本上扭转颓势,利好政策会有一个临界点,其作用会有一个从量变到质变的过程,会从根基上大大鼓舞市场人气和重新凝聚市场信心,为中期行情的演化做好准备,这点是不容置疑的。

　　财政政策和货币政策的调整以及4万亿元的大手笔刺激经济方案牵动着世界的目光,近期可以发现,众多境内外机构开始看好中国经济和A股市场,归纳权威机构的论点,将给那些研究市场的人士带来一些启迪:

　　美林证券发布研究报告称,预计在明后两年间4万亿人民币经济刺激方案给国内生产总值（GDP）带来的年增幅可达约3%,但4万亿元的总数若以11月9日为准,仅有1.65万亿元为新增资金（扣除10月中旬以来公布的投资计划）。

　　太平洋证券则乐观地认为,由于中国经济的基础很扎实,只要积极的财政政策浮出水面并大力启动基础建设,中国经济和中国资本市场面临的问题不会更加严重,生产过剩、就业不足、消费不振等问题就会迎刃而解。他们进一步表示,金融规律一再表明,金融动荡来得快,去得也快,更何况这次更多的是别人的危机。中国很幸运,因为有资本管制的防火墙;加上幸亏美国金融危机及时发生,否则中国的外汇储备以及银行等各类企业可能会因为更多的对外投资遭受更大的损失;此外,中国的国情决定了金融危机不会导致中国脱离快速发展的正常轨道。中国遭遇的只是经济转型之痛,只要政策取向正确,就不会成为严重的问题。中国甚至可以把这次世界危机当作重大发展机遇乘势而上,广阔的国内市场、巨额的国民储蓄、丰富的劳动力、强大的财政力量、雄厚的外汇积累,这都是古往今来任何国家都求之不得的经济基础,在这种情况下,为何还要盲目悲观呢？

　　摩根士丹利大中华区首席经济学家依然建议,中国应提早宣布开支计划表明支持经济增长的决心,这将有助于增强市场信心,提升财政政策的效果。

　　笔者发现,近期内需板块个股大涨,大大提振了机构对市场的积极预期和信心。如果政策陆续出台,中国经济不会脱离快速发展的轨道,明年春季（最晚是2009年5月份）,中国的经济将正式步入新一轮史上罕见的繁荣周期。大家所期望的真实底部就会很清晰和坚实,由于“股市是经济的晴雨表”,对近期市场的反弹不过分乐观当然是谨慎的投资之道,但绝不能悲观和盲目地认为会再次出现反弹一日游的离奇走势,反弹仍将延续。

　　市场人士在对刺激经济政策表示认同的同时,多家机构也对中国资本市场的长期发展充满了信心。我们可从多角度解读出现如此格局的市场背景和成因,从6124点急转直下的两大决定性因素是供求失衡（限售股减持）和盈利预期下降（经济增长减速）,但从目前看,这两大因素都在变化,如有34家公司股东发布了延期减持的公告,155家公司发布了股东增持公告518次,增持股份市值高达250.46亿元。我们有理由相信,在A股市场大幅下跌的背景下,并购重组的加速有望给低价题材股带来较大的反弹行情。当前A股市场正在尝试探底,如果刺激经济政策奏效,盈利预期的向好会进一步激发产业资本延期减持、增持、回购和并购重组。从A股市场历史看,每年11月到次年2月低价题材股涨幅往往会较大,因此近期低价股的反弹将会延续。

三大积极信号预示反弹持续

　　周三A股市场呈现强势整理的格局，沪深股指在回抽20天均线获得有效支撑后，出现反弹并双双以小阳线报收。从目前情况来看，利好政策的出台有望扭转悲观预期，市场信心有所恢复，短期股指仍有震荡上行潜力。

　　有望扭转悲观预期

　　当前我国货币政策由从紧转为适度宽松，是在传递国家提振经济的信号。宏观经济随着今后货币供应量的不断放松，企业融资成本将继续降低，同时银行的信贷风险也会趋于减弱，这些都有利于企业投资信心的回升，最终传递到经济增长上来。

　　根据天相投资统计数据测算，从投资规模看，4万亿元投资中，今年四季度投资4000亿元，那么2009-2010年年均投资约为1.8万亿元，1.8万亿元约占2007年全社会固定资产投资规模的13%和房地产投资的71%；约占2008年1-9月份全社会固定资产投资的15.5%和房地产投资的85%。上述投资对于缓解房地产投资增速下滑对经济的影响将起到明显而积极的作用。

　　我们认为，随着货币政策和财政政策的转向，随着十项扩大内需的政策的落实，投资者对经济增长的信心有望逐步恢复，有望扭转市场对宏观经济的悲观预期。

　　反弹的持续性值得期待

　　从二级市场表现来看，也透露出一些积极信号，反弹的持续性值得期待。

　　首先，金融资本和产业资本初显增持A股迹象。上周末大宗交易陡然增多，瑞银证券已开始抄底A股市场；产业资本也有所行动，大股东与控股股东联袂增持和上市公司回购、场外资本对同行业的大举购入并举牌逐渐增多，虽很难明确当前就是市场终极底部，但是从产业战略价值角度出发，A股市场部分上市公司的二级市场股价已低估，A股市场的投资价值初步显现。累计155家公司发布股东增持公告518次，增持股份参考市值高达250.46亿元，基于产业资本的增持行为或将持续，这有利于A股市场的企稳预期,更有利于赋予多头做多的底气,毕竟产业资本的加盟有望带来新的做多力量,从而牵引A股市场企稳弹升。

　　其次，市场自身反弹力量明显。技术形态上看，近期沪指在1700点一带出现止跌迹象，虽然外围市场连续调整、经济面因素时有利空传出，但股指并未破位下行，此所谓“该跌不跌理应看涨”，日k线已呈现出明显的超跌反弹形势。另外，日线的摆荡指标在低位背离后已率先走出超卖区，股指目前成功站稳5、10、20日均线上方，后市有望依托短期均线震荡反弹。而从市场结构来看，当前银行股已走出止跌形态，对市场人气的凝聚有积极意义，同时，涨停家数逐渐增多，市场的短期赚钱效应不断加强。从目前情况来看，热点板块持续性较强，且热点轮动明显，较之前两次政策反弹，本次反弹更多是市场自身的力量所致，所以持续性值得期待。

　　最后，机构资金大举买入，释放积极信号。“4·24”和“9·19”两次反弹行情均无果而终，有一个重要原因就是，机构乘机出货。4月24日当天机构资金净流出103.83亿元，9月19日当天净流出34.8亿元，但本周一的强劲反弹机构不仅未延续前期的疯狂卖出，反而还有所买入。数据显示，机构资金净流入6.19亿元，特别是QFII席位大举买入，机构总体呈现出与以往不同态度，建仓属当然，仍有部分基金选择卖出，机构间仍存分歧。从历史经验来看，以理性著称的外资机构一向善于抄底A股。QFII近期大举买入意味着，在外资机构看来，当前国内股市已经具备了合理的投资价值。